萬洲國際：堅韌“火腿腸”迎來“豬周期”魔咒 或受益豬肉跌價

作者：智通財經   來源: 福建光華百斯特集團  點擊數：874

抗擊打，是拳擊運動員最重要的素質之一。如果一個公司的股價“抗擊打”也就是抗風險能力很強的話，這家公司往往會被高看一眼。比如，萬洲國際（00288）。

國內豬肉價格下降利好業績

2016年年報顯示，萬洲的生豬出欄量為1920萬頭，生豬屠宰量為4930萬頭，自給率為38.94%，肉制品銷售額占到總銷售額的51.4%。

智通財經注意到，萬洲2016年，肉制品的經營利潤下降1.6%至14.75億美元。其主是中國的生豬價格高企導致的。

進入到2017年，中國生豬價格高企的情況，已經明顯改善。智通財經獲悉，目前，全國25省份豬肉價格下跌，從春節到現在，豬肉市場價已下降了25%左右。而生豬出欄價已經跌到23個月以來的最低價，“豬周期”開啟價格下行趨勢。

智通財經獲悉，據農業部數據顯示，我國400個監測縣生豬存欄量在今年前四個月出現連續下降，能繁母豬存欄量也連續四個月出現小幅下降，這可能對未來生豬價格起到一定程度的提振作用。

數據來源：農業部官網

據中商產業研究院分析，短期內豬價不會持續大幅下跌，預期5月份將會止跌企穩，三季度豬價將穩中有漲，但上漲空間不會太大。

但誰也不是先知，市場沒有100%的絕對，如果豬肉價格再度飆升呢？別忘了，萬洲還有史密斯菲爾德呢。萬洲并購史密斯菲爾德后能夠通過從美國進口高質量的肉產品來滿足中國市場對豬肉不斷攀升的需求，還能夠繼續服務于美國和全球市場。智通財經注意到，美國因其超低的養殖成本，豬價遠遠低于國內。

公司股價也獲得大行看好。美銀美林指于今年四月末在研報中指出，萬洲國際現金流強勁，派息上升，負債下降，預計續獲市場重估。該行重申予“買入”評級，目標價由7.4元上調至8.5元。

遭CDH頻繁減持

智通財經注意到，萬洲國際股東，CDH自去年八月以來持續減持公司股份，曾在連續兩個月時間內通過二級市場減持并套現20億美元。

2017年5月21日，CDH再次計劃擬通過配售代理，出售合計約8.835億股予獨立第三方，該部分股票占公司已發行股本總額約6.03%，每股作價6.55港元。緊隨配售完成及潛在分派后，CDH股東將共同被視作于3.97億股股份中擁有權益，占公司已發行股本總額約2.71%。

此外，CDH也表示其可能，通過配售代理于2017年6月23日或之前分派最多約7866.48萬股股份予潛在承讓人，占公司已發行股本總額約0.54%，每股分派股份作價6.55港元，潛在分派不一定會進行。

從股價表現來看，智通財經注意到，2016年8月至10月為鼎暉投資減持萬洲力度最大的時間段，但期間萬洲股價卻以上漲為主。而5月22日，萬洲股價雖然低開近3%，但盤中資金“頑強”護盤，收盤僅下跌1分錢。

鼎暉10余年“潛伏”

智通財經了解到，鼎暉投資基金管理公司(CDH)，其前身是中國國際金融有限公司(CICC)的直接投資部。其與萬洲國際的淵源已經有10余年之久。

2006年3月，雙匯集團100%國有股權在北京產權交易所正式掛牌轉讓，標價10億人民幣。彼時已是全國最大的肉制品企業的雙匯，改制消息一出，引發了國際資本市場的興趣，JP摩根、美國國際集團、高盛、淡馬錫、花旗等國際投行界“巨頭”慕名而來。

同年5月，由高盛與鼎暉投資組成的羅特克斯公司花費代價超過25億元人民幣成為最終的受讓方。

2013年，雙匯國際收購史密斯菲爾德這一著名案例中，鼎暉投資也是關鍵的推動和參與者。

2014年4月，在收購了全球最大的豬肉食品企業史密斯菲爾德近一年后，“雙匯國際”更名為“萬洲國際”。

2014年8月5日，萬洲國際成功在港交所掛牌上市。通過CDH ShineLimited(鼎暉Shine)旗下的四只基金，鼎暉投資擁有在港注冊的雙匯國際控股有限公司超過30%的股權，是其最大股東。

如今，鼎暉對萬洲的持倉所剩無幾，這塊困擾了萬洲近一年之久的“大石”終于可以放下了。

業績表現穩定

萬洲國際年報顯示，2016年度公司營業額為215.34億美元,同比小幅增長1.5%;經營利潤為17.88億美元，同比增長14.8%;在任何生物公允價值調整前，公司擁有人應占利潤同比增加17.1%至10.14億美元。

今年一季度，若不計任何生物公允價值調整及期間內就若干現有債務再融資而產生的非經常性債務清償費用7000萬美元及相關稅項2600萬美元，公司擁有人應占相關利潤為2.48億美元，較上年同期增長10.2%。

不過，今年一季度，生物公允價值調整后的業績，則顯示，該公司股東應占利潤2.18億美元，同比減少24.8%。

五年業績表現

債務結構趨于合理

從一季度的表現來看，債務似乎是困擾萬洲的一大問題。智通財經了解到，在并購史密斯菲爾德后，萬洲國際承擔了其24億美元的債務，萬洲的負債額也一度達到近80億美元。

不過，在過去的4年里，萬洲的負債結構一直在持續改善。年報顯示，其有息負債由2015年底39億美元下降到2016年底28.8億美元，杠桿率由2014年0.77倍下降到2016年的0.4倍，凈負債權益比率下降16.7 個百分點至24.7%。

據郭凡禮表示：“萬洲國際在過去的四年里債務降低了近60%，由80億美元降低到不到30億。未來沒有大的投資和并購的話，債務仍將進一步下降。”

智通財經注意到，萬洲國際所持有的19億美元中期票據即將于明年到期。郭凡禮透露，到期之后萬洲國際將進行債務置換以此穩定債務結構，“具體實施方案是，發行了一個14億美元的投資債券，同時向銀行貸款5億美元進行債務置換。”

2017-05-24