豬價下行促進盈利改善，區域屠宰龍頭持續擴張

作者：西南證券  來源: 福建光華百斯特集團  點擊數：598

　華統股份(002840)豬價下行促進盈利改善，區域屠宰龍頭持續擴張

　　事件：近期，我們對華統股份進行調研，就公司經營情況與未來發展戰略與管理層進行了交流。

　　浙江屠宰業之佼佼者。華統股份憑借自身的技術工藝、區位優勢、獨特的經銷模式成為浙江省內第二大屠宰企業，2013-2015 年公司生豬屠宰量分別為72 萬頭、80 萬頭、88 萬頭，屠宰量占規模以上屠宰企業占比4.4%、5.0%、5.9%，始終為浙江省前兩名，未來隨著省內外市場的持續布局，公司有望由浙江省屠宰加工龍頭公司成長為長三角甚至輻射更多區域的屠宰加工龍頭公司。

　　豬價進入下行通道，生豬屠宰加工盈利改善。對于屠宰企業來說，原材料生產成本中95%來自于生豬，屠宰業務的盈利能力主要隨豬肉和生豬價差的波動而波動。由于豬肉市場價格變動靈敏度低于生豬市場，所以當生豬和豬肉價格上漲時，價差縮小，毛利率下降;生豬和豬肉價格下降時，價差擴大，毛利率提升。華統股份目前收入和盈利90%來自生豬屠宰，是A 股最純的屠宰股，豬價下降有望給公司帶來較高的利潤彈性。

　　浙江大本營不斷鞏固，省外市場持續擴張。作為浙江省第二大屠宰企業，華統股份在省內市場具備一定的規模和影響力。由于生鮮存在配送半徑(200 公里)，因此企業必須多地建廠來擴大市場范圍。公司在省內的市場結構框架較為完善，但是仍有繼續充實的空間，省內的生產基地有義烏(本部)、衢州(2017 年收購)、湖州(2015 年新建)、臺州。在浙江省外，華統在蘇州的子公司于2016年4 月投產;此外公司與江蘇興化市政府簽訂“興化生豬全產業鏈一體化建設項目”，總投資20 億元，通過在興化設立全資子公司來完成項目實施。公司在省外市場的布局以與當地有影響力的屠宰企業合作的方式進行，有利于公司較快的進入省外市場。未來公司有望在浙江省內外加快布局，擴大規模及市占率。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2017-2019 年收入分別為51 億元、58 億元、65 億元，歸母凈利潤分別為1.5 億元、1.9 億元、2.3 億元，對應動態PE 分別為31 倍、23 倍和20 倍。考慮到公司目前成長性良好，并結合次新股估值水平，我們給予公司高于主流肉制品上市公司的估值水平，即給予華統股份2017 年35 倍PE，對應目標價28.7 元，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　風險提示：母豬補欄情況或不及預期;新項目建設或不達預期。

2017-06-21