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作者：金融界網站 來源: 福建光華百斯特集團 點擊數：678
模式轉型陣痛期，產能加速擴張。飼料龍頭正邦科技作為生豬養殖的后起之秀，從2007年開始養豬，2016年以226萬頭出欄位列國內生豬養殖第四強。2016年底開始，公司由自繁自養全面轉型“公司+農戶”的養殖模式，同時將大量育肥舍改造為繁殖舍。轉型期出欄量不達預期，但生產性生物資產繼續保持快速增長，從2016年底的5億元快速上升到2017年中期的8億元，為下半年尤其是明年的出欄量大增埋下伏筆，我們預計今年四季度的出欄量將恢復高增長。
靜待產能釋放，出欄量將大超預期。公司中報披露二季度末消耗性生物資產為20億元，同期牧原股份為23億元。二者的差距快速縮小，我們推測正邦在二季度有壓欄的行為，推遲了生豬的上市計劃，以待三季度末更好的價格出售。參考公司2016年完整育肥成本920元/頭，其現有存欄以肥豬為主，假設其平均成本為700元/頭，則20.4億元消耗性生物資產對應的生豬存欄量約為300萬頭，這部分存欄肉豬絕大部分將于今年下半年出欄。公司完全有能力完成今年320-360萬頭生豬出欄的目標，我們預計年生豬出欄能力已經達到600萬頭以上，明年的出欄量有望大超預期。
豬周期景氣延續，預期差有待修復。本輪豬周期的大背景是需求不好，供給短缺導致價格上漲。行業從2015年3月至今已延續了兩年半的高景氣，除了2017年二季度超預期下跌外，大部分時間都處于暴利狀態。高豬價同樣對養殖戶形成刺激，但卻受制于環保使得補欄的行為并未實際發生；而規模化企業占比極低，補欄量不及散戶退出量，進而導致全行業的整體產能持續去化。能繁母豬存欄從2013年9月開始持續下滑長達47個月，從這個意義上來說，目前豬周期尚處于上行周期階段。
估值和投資建議
出欄量超預期疊加豬價上漲將帶來極大的業績彈性，預計2017/18/19年公司將實現生豬出欄350/600/800萬頭，歸母凈利8/18/21億元，給予18年12-15倍估值，對應目標股價為9.49-11.78元/股，具有62%-101%漲幅空間，維持買入評級。
風險
進口豬肉大幅增加、突發大規模不可控疫病、產能擴張不達預期、2018年1月公司定向增發機構配售股份27629萬股解禁拋售風險。
天邦股份:生豬養殖快速擴張，產業鏈協同移峰填谷
天邦股份 002124
研究機構：東北證券 分析師：李強 撰寫日期：2017-08-24
事件概述:8月21日，公司發布2017年半年報，報告期內，公司實現營業收入13.46億元，同比增長24.66%；歸母凈利潤為1.36億，同比下降33.32%；扣非后的歸母凈利潤為1.14億元，同比下降34.07%每股收益為0.19元。公司預計2017年1-9月的歸母凈利潤為1.80億元~2.80億元，去年同期為3.42億元，同比下降47.29%~18.01%。
生豬養殖規模擴大，未來產能翻倍不止。上半年公司商品豬銷售44.16萬頭，同比增長108.42%，16年全年銷售量才僅有58萬頭，截至2017年6月30日，公司肥豬存欄44.9萬頭，仔豬存欄10.7萬頭，因此今年全年商品豬銷售量達到100萬頭是大概率。
公司已在安徽、江蘇、山東、黑龍江等多省大力開展母豬場建設，投入使用的母豬場有二十多個，加上公司預計在2017年底建設完成的新建母豬場，母豬場的可存欄規模將達20萬頭左右，以MSY=18為假設，2018年理論可出欄肥豬將達360萬頭。
飼料主營穩定增長，強強聯合豐富產品。上半年，公司水產飼料銷量6.66萬噸，同比增加15.47%；豬飼料銷量14.97萬噸，同比增長75.28%，主要受生豬養殖擴張帶動。水產飼料實現銷售收入4.3億元，同比增長28.68%。從收購普利茂種蝦業務、與廣東海茂合作到簽署協議收購青島七好生科，通過與相關企業強強聯合，理順了對蝦苗種-飼料產業鏈分工協同；依托鹽城邦尼的深加工能力，增加水產品銷售的附加值。
公司正構建從“養殖端-加工端-消費端”三端協同的食品產業鏈。
打造產業鏈閉環，平抑成本波動。從上游的動物疫苗、飼料生產到下游的屠宰加工、生鮮肉和肉制品專賣，公司已形成生豬養殖產業鏈閉環。當面臨原料端和肉制品價格波動時，公司自身的飼料生產和肉制品加工、銷售能力可以對產業鏈各環節的附加值起到移峰填谷的作用，完整的產業鏈使公司能夠根據市場行情適當調整產品結構，增加協同效應，通過差異化經營，對沖生豬價格波動帶來的風險。
風險提示:養豬場建設進度不及預期，疫情，食品安全，自然災害。
華統股份:區域屠宰龍頭持續擴張，迎來量利齊升階段-170822
華統股份 002840
研究機構：西南證券 分析師：朱會振，李光歌 撰寫日期：2017-08-23
事件:公司發布2017年半年度公告，2017年上半年實現營業收入22.0億元，同比增長33.5%；實現歸母凈利潤6041萬元，同比增速57.6%；實現毛利率5.65%，同比下降0.5PP。2017Q2實現營業收入10.8億，同比增速18.7%；實現歸母凈利潤2564萬元，同比增速11.5%；實現毛利率5.0%，同比下降1.2pp。公司業績表現符合市場預期。公司預計前三季度實現歸母凈利潤7702萬元至9627萬元，同比增速20%至50%。
豬價下行，豬肉銷量增速可觀，毛利率提升在即。隨著環保因素影響逐漸減弱以及母豬補欄恢復，自2016年6月份以來生豬和豬肉價格持續下行。受益于豬價下跌以及蘇州華統產能逐步釋放，公司上半年生豬屠宰量及豬肉銷量增長態勢較好，同比增速超過30%；但由于2016年新廠蘇州華統投產時間不長以及2017年5月衢州工廠處于整合過程中，，所以今年上半年生鮮豬肉毛利率為4.9%，同比下降0.5pp。隨著蘇州華統產能逐步釋放，衢州工廠市場拓展成效逐步顯現，以及生豬和豬肉價格進一步下跌，公司下半年毛利率有望提升，進入量利齊升階段。
財務狀況大幅改善，期間費用下降明顯。公司IPO上市募集資金2.6億，置換募投項目前期自籌資金投入，財務費用下降明顯，2017年上半年公司財務費用為241萬元，同比去年同期1422萬元下降約1200萬元。
浙江大本營不斷鞏固，省外市場持續擴張。作為浙江省第二大屠宰企業，華統股份在省內市場具備一定的規模和影響力。公司在省內的市場結構框架較為完善，但是仍有繼續充實的空間，省內的生產基地有義烏、衢州、湖州、臺州。在浙江省外，華統在蘇州的子公司于2016年4月投產；此外公司與江蘇興化市政府簽訂“興化生豬全產業鏈一體化建設項目”，總投資20億元。公司在省外市場的布局以與當地有影響力的屠宰企業合作的方式進行，有利于公司較快的進入省外市場。未來公司有望在浙江省內外加快布局，擴大規模及市占率。
盈利預測與投資建議。由于環保治理對下半年母豬補欄還有一定影響，而下半年迎來豬肉消費旺季，預計下半年豬肉價格將保持在20元/kg左右，因此略微下調生鮮豬肉銷量增速和收入增速；此外預計下半年蘇州和衢州工廠產能釋和市場拓展放效果逐漸顯現，因此公司毛利率有望進一步上行。預計2017-2019年EPS分別為0.81元、1.12元、1.40元，未來三年歸母凈利潤將保持39.5%的復合增長率，給予公司2018年26倍估值，對應目標價29元，維持“增持”評級。
風險提示:母豬補欄情況或不及預期；新項目建設或不達預期。
2017-10-24
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