新聞中心
作者:豬價格網 來源: 福建光華百斯特集團 點擊數:755
跨入2019,在非洲豬瘟的淫威下,A股豬肉板塊已提前爆發(fā),翻倍股比比皆是。
沒上車的同志不要著急補票,不少養(yǎng)豬股的高管們都在邊打邊撤了,悠著點。
好戲剛開場,后面有的是機會。
在君臨眼中,中國生豬養(yǎng)殖行業(yè)正處在集中度大規(guī)模提升的歷史性進程中。
從小規(guī)模散養(yǎng)的原始粗放到大規(guī)模工業(yè)化的技術管理,后發(fā)優(yōu)勢下,行業(yè)正在從史前時代快步跨入科學時代。
養(yǎng)豬業(yè)雖然古老,但如何運用技術和管理來大規(guī)模養(yǎng)豬,卻是新問題。
新,表示行業(yè)處在成長期,疊加豬周期影響,這將是一個難得的“周期成長行業(yè)”。
周期+成長,意味著未來總有周期低點帶來的上車機會。
但能否在正確時間上車并坐穩(wěn)扶好,取決于你對行業(yè)、公司的認識是否足夠深刻。
1、養(yǎng)豬是門好生意嗎?
看起來似乎不像。
進入門檻好像很低,起早貪黑辛苦伺候不說,瘟疫襲來全部歸零。
與產業(yè)鏈前端的獸藥、疫苗比起來,好像技術含量不高,盈利穩(wěn)定性也不行;
與下游的屠宰比起來,盈利穩(wěn)定性就更差了,更別說與更下游利潤空間更大的肉制品比。
但固有經驗,都是阻礙思考的絆腳石。
如果站在整個產業(yè)鏈高度看,情況大不一樣。
整個生豬產業(yè)鏈,市場空間最大的幾塊分別是飼料、養(yǎng)殖、屠宰、肉制品。
肉制品,雙匯一家獨大,但由于我國豬肉消費主要以熱鮮肉為主,雙匯肉制品平庸多年,目前還看不到有啥亮點起色。
龍頭都衰成這樣,阿貓阿狗的日子更慘。
屠宰,雙匯也是霸主,更是2016年以來雙匯的亮點。
三年來,雙匯屠宰份額開始增長,他的主要對手——屠宰散戶正逐漸老去并退出市場,不過這一進程較慢,以至于雙匯屠宰產能利用率長期在低位徘徊。
飼料,變化最大,行業(yè)2012年以來撞上天花板,沒有easy錢掙,同質化競爭時代來臨,行業(yè)迎來劇烈洗牌,全國飼料企業(yè)大幅減少。
春江水暖鴨先知,活下來的飼料企業(yè)無不清楚,飼料行業(yè)的劇變是趨勢性的,其下游過去主要客戶——散養(yǎng)、小養(yǎng)殖戶正在不斷退出市場。
配個飼料,能有多大難度?
大型養(yǎng)殖企業(yè),無論是從成本還是效率角度,都不會外購。
不想做溫水青蛙的飼料企業(yè),紛紛進入下游養(yǎng)殖業(yè),正邦、天邦、新希望,皆是。
他們的行動邏輯,顯然符合最小阻力位原則——縱觀產業(yè)鏈,強大如雙匯,都在屠宰肉制品里掙扎浮沉。
就拿屠宰來說,看似門檻低,實則隱性門檻極高。
一是屠宰最終要依靠終端渠道動銷和擴張,這事耗時費力;
二是地方保護主義,阻礙巨頭統(tǒng)一市場,多地存在涉黑“肉霸”,就是這么來的;
三還要面臨低成本的私屠濫宰競爭。
相比起來,養(yǎng)殖是產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)中,難度相對較低的一環(huán)。
本質上,商品豬是一種無差別的商品,是沒有定價權的,競爭核心是效率提升帶來的低成本。
散戶可以養(yǎng),但地方保護主義保護不了低效率的散戶。
而飼料企業(yè)的動向,最能代表產業(yè)鏈價值的移動方向。
所以要理解養(yǎng)殖行業(yè)的投資本質,首先要清楚價值的來源:
一是從飼料業(yè)移動到養(yǎng)殖業(yè);二是從散戶移動到規(guī)模企業(yè)。
這不是一個從1到N的傳統(tǒng)意義上的成長投資,而是從N到M的價值轉移。
投資養(yǎng)殖行業(yè),實際上也是投賽道。
2、馳騁好賽道,需要好騎手。
每個行業(yè)都有每個行業(yè)的門道,養(yǎng)豬也不例外。
養(yǎng)豬容易,但養(yǎng)的“多快好省”很難。
養(yǎng)豬是個技術進步緩慢的行業(yè),慢的原因一方面在于豬存在較長的生長周期,一方面在于豬有著獨特的生物性。
就算搞個飼料配方的改進,設個實驗組和對照組來驗證效果,最快也要半年多,技術迭代很慢。
眾所周知,國內養(yǎng)殖成本居高不下,高就高在飼料成本、料肉比、PSY。
飼料成本主要源于糧食價格,由于農業(yè)保護政策,與美國比起來,我們的糧食價格大概是美國的兩倍。
指望大規(guī)模進口便宜糧食,那是天方夜譚。
只有料肉比、PSY,企業(yè)有文章可做。
就拿影響PSY的核心——育種來說,過去,養(yǎng)豬是個副業(yè),產業(yè)化都是近十來年的事。
處于發(fā)展初級階段的行業(yè),難以培養(yǎng)出有強大競爭力的育種能力,這是常識。
母豬從懷孕到生產,少說也要百來天。
育種不僅燒錢,而且還燒時間。
投入大,回報慢,處于初級階段的生豬企業(yè),要不是投不起,就是不敢投。
長期以來,我國在豬育種方面的投入嚴重不足,而且實際上投入到豬育種改良方面的資金也大大低于引種投入資金。
實際上,養(yǎng)豬還有各種各樣外行根本無法想象的細節(jié)。
舉個例:
養(yǎng)豬技術哪家強,歐洲大陸找丹麥。
丹麥的PSY,世界頂尖,奉行拿來主義的中國,引種了不少丹系豬,但總是喂不好,最大的原因,就是虧吃少了,精細化管理水平差。
比如配種,母豬喜歡開燈約炮,而且要一定的光照強度,斷奶母豬的公豬刺激及光照強度不夠會導致發(fā)情整齊度不理想,發(fā)情不穩(wěn)。
最終,活產仔數和年產胎次這兩個指標就上不去。
這里面,還有其他獨特的門道和訣竅,而正是這些看似不起眼的細節(jié),往往決定了企業(yè)的生死存亡。
養(yǎng)豬無非六字真言:“多生、少死、快長”。
在這一行里,通過不同的方式關注細節(jié),通過對極致的追求,優(yōu)秀的公司往往殊途同歸。
在君臨眼中,溫氏和牧原,正是在各自擅長的領域內,把不同的商業(yè)模式做到極致,不斷鞏固生豬養(yǎng)殖業(yè)的典型成長邏輯:
通過管理、技術降低成本,成本足夠低,才擴張的快,從而進一步降低成本。
他們究竟是如何做到的呢?
不妨從他們的迥然相異的股權結構開始說起。
3、>>>溫氏<<<
“公司+農戶”的中規(guī)模分散式養(yǎng)殖,是溫氏商業(yè)模式最顯著特征。
簡單來說,農戶按溫氏標準建設養(yǎng)豬場,然后“幫助”溫氏將豬養(yǎng)大,從而獲取勞務報酬。
溫氏則為農戶提供豬苗、技術指導、飼料、動保等服務。
這套模式的關鍵,就是可以實現輕資產運營、擴張,從而優(yōu)化資本配置于科技研發(fā)、綜合經營等高附加值項目。
所以溫氏的PSY、料肉比、商品代存活率等關鍵生產指標均大幅領先于同行。
但要玩好這種模式,前臺要有高素質的一線員工,后臺要有同樣高素質的技術員工。
溫氏作為中國最早一批承認知識具有資本價值的企業(yè),調動各方人員積極性,是其成功崛起的奧秘。
溫氏前十大股東持股比例僅占1/4左右,員工持股覆蓋率超1/3,而且未來還將進一步擴大,股權極度分散。
將公司和農戶連接在一起的,就是溫氏千千萬萬的基層員工,他們天天面對三農,要解決各種各樣的具體問題,為提升生產效率服務。
這是典型的自下而上的分權決策體系。
需要讓聽得見炮聲的人來呼叫炮火,前臺有權靈活的調動后臺資源對業(yè)務進行支持。
這不僅需要扎實的經驗技術,更需要高度的責任感,大家持股當老板綁在一起,每個基層員工都像一支隊伍,有人企合一的氣質,才能爆發(fā)驚人的戰(zhàn)斗力。
所以本質上,溫氏是典型的技術服務型公司。
>>>牧原<<<
一體化自育自繁自養(yǎng),是牧原商業(yè)模式最顯著的特征。
直白說,就是工業(yè)化養(yǎng)豬,所有環(huán)節(jié)一手包辦。
這樣做好處自然很多,比如完整產業(yè)鏈利于產品質量控制、利于疫病防控、作業(yè)標準化、規(guī)模化。
一個運作良好的生產型工業(yè)化組織,他一定是自上而下決策的集權體制,上面不需要下面想太多,只需要基層按照流程、標準堅決的執(zhí)行。
牧原由大股東絕對控股。
將工業(yè)化做到極致的最大好處,便是擁有全行業(yè)最優(yōu)秀的成本控制能力。
2018年Q2,牧原的育肥完全成本為11.28元/kg,第二名溫氏為12元左右。
拿豬價尚可的2017年為例,可以看到:牧原擁有全行業(yè)最高的凈利率。
牧原是怎么做到的呢?
這個問題,經濟學家科斯的著名論文《企業(yè)的本質》可以回答。
簡答來說,單獨個體在市場上按照價格信號進行交易,面臨較高的交易成本。
所謂交易費用,包括搜索價格信息的成本、討價還價的成本、簽訂契約的成本以及監(jiān)督檢查和執(zhí)行契約的成本等。
而企業(yè)之所以存在,就是可以通過流程、制度,去協調內部生產交換的問題,從而達到節(jié)約交易費用的目的。
就像過去散戶養(yǎng)豬,不僅要自己建豬舍、買豬仔、配飼料、防疫防病,還要在出欄時苦苦尋找買家。
溫氏的出現,就讓農戶解脫出來,專注于建豬舍、育肥環(huán)節(jié),這就大大減少了雙方的的交易成本。
而牧原,干脆把農戶這一環(huán)也省了。
問題又來了,溫氏為啥不有樣學樣呢,可以提高凈利率啊?
到這一步,我們已經觸達了溫氏和牧原的底層商業(yè)邏輯,而要真正理解他們,需要借助杜邦公式。
還是以2017年為例:
很明顯,溫氏的ROE是由資產周轉率驅動,資產周轉率是牧原的2倍多;牧原則是一部分是由凈利率驅動,一部分由高杠桿驅動。
結合前文,我們可以看到:
溫氏用支付給農戶的勞動報酬的形式,外包育肥環(huán)節(jié),犧牲一部分利潤,換取了輕資產高周轉率服務性的經營模式,從而達到提高ROE的目的。
牧原用了更大的杠桿,以重資產模式,換取了全流程的工業(yè)生產體系,打造了最低的交易成本,從而獲取了更高的凈利率,一樣達到提高ROE的目的。
4、在《企業(yè)的本質》中,科斯還提出另外一個問題:
既然企業(yè)能夠降低交易成本,為什么市場交易仍然存在呢?
這個問題對我們今天的研究來說,意味著溫氏到牧原的商業(yè)模式,存在極限嗎?
科斯肯定的回答了這個問題。
溫氏的極限,在于犧牲的這一部分利潤,能否繼續(xù)低于輕資產高周轉率帶來的好處。
牧原的極限,在于內部交易成本開始大于在公開市場上的交易成本。
換言之,規(guī)模擴張帶來的效率提升,有一個平衡點,過了這個點,效率反而會隨著規(guī)模擴大而邊際遞減。
但中國的養(yǎng)豬產業(yè)化,還遠遠沒到開始談極限的時候。
2018年,全國生豬出欄6.94億頭,而溫氏跟牧原加起來,才不過3330萬頭,市占率低的可憐。
溫氏和牧原的對手,還遠不是彼此,而是散戶。
溫氏資產輕、體量大、擴張快,缺點是農戶管理難,溝通成本高;牧原資產重、質量高,但體量小、擴張慢。
實際上,很難說溫氏和牧原的商業(yè)模式孰優(yōu)孰劣,但市場普遍更認可采取一體化工業(yè)模式的牧原,鄙夷“農里農氣”的溫氏。
估值上,牧原往往高于溫氏。
基于此,我們再花功夫去論證牧原的工業(yè)模式多么有前途,溫氏這套外包模式遲早隨著人口紅利的終結而終結,其實意義不大。
不如多思考下溫氏會不會有市場忽視的地方,可能帶來的預期差機會。
牧原的成功,歸因于專注和工業(yè)化體系。
在此體系下,飼料、育種、飼養(yǎng)等生產環(huán)節(jié),牧原將其置于數字化可測量,操作上可控狀態(tài)。
那么他就可以通過精益生產管理,在各環(huán)節(jié)實現規(guī)范化、標準化作業(yè),降低對人的依賴。
換言之,牧原的護城河,就在于管理能力。
如果讀者記得我們前文的闡述,就會明白,管理能力和農業(yè)技術比起來,顯然后者護城河更深。
從PSY、料肉比等技術指標上看,溫式好于牧原,而且溫氏有自己的藥物與疫苗生產企業(yè),防疫方面有著更多年的積累,動物保健的成本比牧原好得多。
牧原能做的,溫式其實也能做,但問題的關鍵,在于溫氏是否能走出“舒適區(qū)”,進行經營模式的變革。
實際上,溫氏正在這么做,比如幫助農戶擴大養(yǎng)殖規(guī)模、推廣自動化機械設備,在基本模式不變的基礎上達到提升農戶效率的目的。
值得注意的是,2018Q3,豬價低迷,輕資產模式的溫氏,現金流量及現金儲備反而更好,處于行業(yè)領先水平
而只有這樣:
一是在周期低點,償債能力強的企業(yè)更加從容,不易被周期拖垮,周期雖然會往復,但倒在黎明前則毫無意義。
二是能實現逆周期操作,豬價低點有能力進行快速擴張,在高點獲取更大的利益。
對于保守的投資者來說,溫氏顯然比牧原更值得關注。
5、豬市如股市。
工業(yè)品看需求,農產品看供給,在豬價高點,基于動物精神驅使,散戶們一戶多養(yǎng)一只豬,就會多出幾千萬的供給。
由大量散戶組成的豬市,是豬周期來回波動的主要驅動力量。
在周期高點,比如2016年,溫氏和牧原的單年凈利潤可以超過過去多年來的總和。
在散戶尚未完全退出的市場下,當然,散戶有動物精神,難道大企業(yè)們就沒有動物精神了?
未來必然還會重現這樣的盛況,得益于規(guī)模擴張和巨大的市場容量,利潤記錄會不斷被新的記錄刷新。
與此同時,A股的農業(yè)公司造假歷史可謂源遠流長,遠有藍田的薛定諤水產大閘蟹,近有雛鷹農牧的買不起飼料餓死豬。
黑歷史多、名聲臭、盈利能力差、其實農業(yè)公司歷來不受投資者待見。
但養(yǎng)豬企業(yè),卻非同尋常。
未來優(yōu)秀養(yǎng)豬公司必然還會因周期波動而遭到拋售。
到那時,偏見會給聰明的投資者帶來極佳的投資機會,這就是“周期+成長”的魅力。
2019-03-09
(Top) 返回頁面頂端