能繁母豬存欄真正企穩回升預計6 月前后

作者：劉亞軒  來源: 長江證券  點擊數：667

     從3 月份開始我們進行了湖北、河南、河北、山東、遼寧以及福建6 個省份的生豬草根調研，談談幾點感想：

　　事件評論

　　六省生豬草根調研感想之一：豬價將于6-8 月份再次迎來大幅上漲。根據我們草根調研，受寒潮影響，今年1 月份仔豬腹瀉和A 型口蹄疫疫情為近3 年來最嚴重，調研地區合計平均死亡率達20%~30%，預計將導致6-8月份生豬供應嚴重短缺，屆時豬價將會有一波快速上漲，并預計高點可能達到24~25 元/公斤。

　　六省生豬草根調研感想之二：能繁母豬存欄真正企穩回升預計6 月前后。

　　根據我們六省市的草根調研，雖然去年豬價持續處于高位，但由于資金的緊張養殖戶并未進行大幅補欄，補欄積極性真正起來出現在今年元旦后且2、3 月份為甚，但仍不及11 年補欄瘋狂情況。整體上預計4，5 月份能繁母豬存欄仍處于筑底過程，（4 月、5 月份能繁母豬存欄或環比小幅回升0.3%~0.5%），6 月份后能繁母豬或真正企穩回升，預計環比回升幅度達1%以上。

　　六省生豬草根調研感想之三：今年豬價高景氣下前端料用量增長明顯。在豬價高景氣下，為加快出欄速度以及提高存活率，養殖戶對于教槽、保育及母豬料等前端料的投入大幅增長。從我們調研飼料經銷商情況來看，其銷售套餐中仔豬料已由原先3 包上漲至4 包，而調研養殖戶中大部分也將其保育料用量提升近50%。但配合料還沒有出現行業性的整體回升跡象。

　　結合調研感想看生豬養殖板塊未來投資機會：兩個預期差疊加補漲效應，堅定看好生豬養殖股。一個預期差是6-8 月份的生豬價格快速上漲以及高度超出預期將帶動生豬養殖股上行；一個預期差是，能繁母豬今年3 月見底、4-5 月筑底，6 月真正回升，對應的是12 個月后的生豬價格高點。因此，2016 年并非生豬養殖股的景氣最高點賣出年份。此外，歷史看，生豬養殖板塊同禽養殖板塊具有較強聯動性，在整個養殖產業鏈強勢上漲情況下，生豬養殖板塊也存在補漲空間（仍認為生豬養殖股后期有獨立邏輯的上漲行情）。生豬養殖板塊重點推薦：牧原股份、溫氏股份，此外關注雛鷹農牧、正邦科技和天邦股份。

　　結合調研感想看飼料板塊的未來投資機會：行業估值提升仍沒有結束。我們在3 月24 日發布飼料深度報告《飼料行業深度報告：板塊正處于估值提升最快時期，建議積極配置》提出，能繁母豬存欄探底預期回升將構建飼料推薦邏輯：即能繁母豬回升對應未來板塊飼料銷量增長的邏輯。因此，6 月份的能繁母豬存欄回升幅度1%以上帶來的是飼料股估值提升邏輯的再強化。在一點在10-11 年周期亦得到驗證：2010 年7 月-2010 年11 月。此時能繁母豬存欄在底部徘徊，使得市場提高對于飼料板塊未來銷量增長和業績預期，在此階段板塊估值水平出現明顯提升，飼料板塊整體股價上漲60%，整體估值水平由24 倍漲至40 倍。現階段剔除新希望隱含的民生銀行市值，整個板塊估值水平25.6 倍，我們認為仍有進一步提升空間。飼料板塊重點推薦：金新農、唐人神、禾豐牧業、海大集團，此外關注新希望、大北農。

　　風險提示：豬價上漲不達預期；能繁母豬存欄回升不達預期；疫病風險。

2016-05-19